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中金:化工产品价格或已筑顶 战略性看好偏下流企业

发布时间:2022-01-17 06:38:09 来源:亚盈体育下载网址访问次数:

     

  【中金:化工产品价格或已筑顶 战略性看好偏下流企业】中金公司以为,10月下旬以来,受煤炭、天然气为代表的动力产品价格大幅回落,供应端限电限产影响削弱及化工品价格过高对下流需求发生必定冲击等要素影响,化工产品价格指数冲高回落。现在化工产品价格仍处前史高位,但在国内需求增速回落,海外产能利用率复苏,供应端产能缓慢扩张及本钱端压力随煤炭价格下滑减轻的一起效果下,化工产品价格中长期将逐渐回落。

  化工产品价格指数或已筑顶:10月下旬以来,受煤炭、天然气为代表的动力产品价格大幅回落,供应端限电限产影响削弱及化工品价格过高对下流需求发生必定冲击等要素影响,化工产品价格指数冲高回落。现在化工产品价格仍处前史高位,但在国内需求增速回落,海外产能利用率复苏,供应端产能缓慢扩张及本钱端压力随煤炭价格下滑减轻的一起效果下,咱们以为化工产品价格中长期将逐渐回落。

  以史为鉴,化工品价格下行阶段偏下流职业跑赢商场:回忆上轮化工产品价格指数下行周期(2018年9月至2019年12月)时中信化工各细分子板块走势,偏下流的企业盈余才能在化工产品价格跌落周期持续改进,后续股价体现也显着跑赢商场基准。

  战略性看好偏下流板块:若本轮化工产品价格中长期跌落周期已正式开端,咱们以为偏下流企业根本面有望步入逐季度改进阶段,有望仿制2018年9月至2019年12月的股价走势,主张出资者要点重视下流子职业盈余才能及根本面改进对股价带来的正向催化效果。

  2021年5月至10月中旬,在本钱上行,能耗双控和缺电等要素导致供应受限等要素一起推进下,我国化工品价格指数持续上涨至近十年新高,大都化工产品价格处于前史高位乃至创新高,仅部分氨基酸、维生素、农药、染料等产品价格处于低位。但10月下旬以来,受煤炭、天然气为代表的动力产品价格大幅回落,供应端限电限产影响削弱及化工品价格过高对下流需求发生必定冲击等要素影响,化工产品价格指数冲高回落。到2021年11月6日,我国化工产品价格指数为5768点,较年内高点下滑10.1%。

  供应端,化工品产能中期或将坚持低速增加。低基数效应下化工职业固定资产出资增速反弹,但除掉低基数效应后复合增速相对较低,2021年1-8月化学原料及制品、化学纤维、橡胶和塑料制品职业出资增速分别为22.6%/29.9%/18%,2019-21年复合增速为4.8%/0.7%/3.2%。咱们以为化工职业未来尽管受动力耗费总量和耗费强度的双控方针影响,大规模本钱开支遭到必定约束,但现在已同意的拟建及在建产能也将推进高耗能化工品产能低速增加。

  需求端,化工品内需及出口增速均有所放缓。2021年9月,我国制造业PMI新订单指数接连2个月坐落缩短区间,反映商场需求全体放缓。从下流首要职业根本面看,地产职业景气下行,家电内需逐渐走弱等,咱们估计化工品国内需求将逐渐放缓。上一年四季度以来,因为疫情导致海外制造业产能利用率缺乏,国内化工品及下流职业出口增速较好,跟着美国、欧洲等兴旺经济体制造业产能利用率逐渐上升至疫情前水平,咱们估计化工品及下流职业出口增速将逐渐回落。

  需求增速放缓叠加产能缓增,我国化工产品价格指数中长期或持续下行:现在化工产品价格仍处前史高位,但在国内需求增速回落,海外产能利用率复苏,供应端产能缓慢扩张及本钱端压力随煤炭价格下滑减轻的一起效果下,咱们以为我国化工产品价格或已筑顶,中长期将逐渐回落。

  鉴于化工品价格指数中长期或持续下行,咱们复盘了上一轮我国化工产品价格指数下行周期(2018年9月至2019年12月,不考虑疫情影响)时商场收益率状况。从二级商场及根本面体现状况来看,电子化学品,改性塑料,轮胎等在偏中偏下流的子职业在这一时期下流需求坚持相对安稳,盈余才能有所改进,股价跑赢沪深300指数,而上游原材料板块在这一时期全体体现相对较弱。咱们以为跟着本轮化工品价格中长期逐渐回落,偏下流企业根本面有望开端逐渐改进,各个板块或将仿制2018年9月至2019年12月的走势,主张出资者要点重视下流子职业盈余改进对股价带来的正向催化效果。

  图表8:2018年9月-2019年底我国化工产品价格指数累计跌落29.4%

  图表9:电子化学品,氨纶,改性塑料等子职业在化工产品指数下行周期显着跑赢

  咱们进一步计算了2018年9月至2019年底化工职业个股涨幅状况,在这期间共有68家化工职业上市公司股价涨幅超越40%,从详细职业区分来看,这些公司也首要集中于电子化学品/其他化学制品III/改性塑料/农药/锂电化学品/轮胎等子职业,其间电子化学品板块涨幅超越40%股票数目最多,达11家,其他III板块涨幅超越40%股票个数达8家。

  图表11:2018年9月至2019年底涨幅超越40%的化工职业股票职业分类

  咱们以电子化学品,改性塑料,轮胎,维生素板块市值较大的公司为例,对2018年9月至2019年底的企业根本面及股价状况作进一步剖析。全体来看,盈余才能与上游原材料相关性较大的职业如改性塑料及轮胎职业在这一期间各公司毛利率环比改进趋势显着,各公司股价也大都于18年11月-12月企稳上升;产品价格与化工品价格有必定负相关性的职业如维生素和食物添加剂在这一期间获益于产品价格改进,股价也自底部上行;与产品价格与化工品价格相关度较低的新材料企业如电子化学品职业企业在这期间盈余才能坚持安稳,股价同步上行。

  中信改性塑料指数自2018年9月末的841点上涨至2019年12月末的1,102点,与我国化工产品价格指数(CCPI)走势显现了较大的负相关性。

  从改性塑料职业市值较大的两家企业金发科技及普利特毛利率及股价体现来看,两家公司的毛利率均在2018Q3-2019Q4间有较为显着的环比改进,其间单季度毛利自4Q18的低点12.5%最高反弹至3Q19的21.6%,毛利率自4Q18的低点12.7%最高改进至3Q19的16.9%,两公司股价也于18年10月见底上升。

  中信轮胎指数自2018年9月末的833点上涨至2019年12月末的1,075点,相同与我国化工产品价格指数走势(CCPI)显现了较大的负相关性。

  从轮胎职业市值较大的两家上市轮胎企业赛轮轮胎及小巧轮胎的毛利率及股价体现来看,两家公司的毛利率相同在3Q18-4Q19间有较为显着的环比改进,其间单季度毛利自3Q18的低点20.2%最高反弹至3Q19的32.6%,毛利率也自3Q18的低点22.8%最高反弹至4Q19的27.9%,两公司股价也于18年10月见底上升。

  从前史的状况来看,食物添加剂及饲料添加剂中的维生素等价格与化工产品价格指数不只没有正相关性,乃至显现出了必定的负相关性。咱们对此的了解是:第一个要素是食物添加剂及饲料添加剂中的维生素下流需求偏刚性,而且需求跟经济的景气程度关系不大;第二个要素是典型的如维生素各产品,根本形成了寡头独占的格式。在产品价格的决定要素中,首要供应方的志愿起到了首要的效果。作为经济活动的一方,在整个经济周期中赚取一个合理的报答是企业生计的确保。

  中信食物及饲料添加剂指数自2018年9月末的989点上涨至2019年12月末的1,079点,相同与我国化工产品价格指数走势(CCPI)显现了较大的负相关性。其间涨幅较好的个股为新和成/浙江医药/金禾实业/星湖科技。

  从市值较大的两家上市食物饲料与添加剂企业及的毛利率及股价体现来看,两家公司的毛利率相同在3Q18-4Q19间有较为显着的环比改进,其间单季度毛利自3Q18的低点36.9%最高反弹至4Q19的48.7%,毛利率也自3Q18的低点33.6%最高反弹至4Q19的42.3%,两公司股价相同于18年10月见底上升。

  中信电子化学品指数自2018年9月末的762点上涨至2019年12月末的1,145点,与我国化工产品价格指数(CCPI)走势显现了较大的负相关性。

  从电子化学品职业市值较大的两家企业国瓷材料及万润股份毛利率及股价体现来看,两家公司的毛利率波动性较小,其间单季度毛利自3Q18的低点45.8%最高改进至1Q19的50.3%,毛利率自3Q18的42.1%最高改进至4Q19的46.9%,两公司股价于18年10月见底上升。

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